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民生证券股份有限公司周泰,李航近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：盈利稳健，集团资产注入启动值得期待》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为29.37元。
中国神华(601088)
事件： 2023 年 4 月 28 日，公司发布 2023 年一季度报告。 2023 年一季度，公司实现营业收入 870.42 亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 186.12 亿元，同比下降 1.9%；扣非归母净利润 185.29 亿元，同比下降 0.6%。
煤炭业务销量增长，毛利小幅下滑。 2023 年一季度，公司生产商品煤 80.1百万吨，同比下降 0.9%。销售商品煤 107.6 百万吨，同比增长 1.8%。其中年度长协 61.9 百万吨，同比增长 13.8%，占总销量的比重提升 6.0 个百分点至 57.5%。
一季度商品煤综合售价为 621 元/吨，同比下降 0.5%， 其中年度长协售价为 497元/吨，同比下降 3.7%； 月度长协售价为 891 元/吨，同比增长 13.2%； 现货售价为 739 元/吨，同比下降 4.4%。自产煤生产成本由 150 元/吨提升 12.9%至169.4 元/吨，主要原因系材料费、提取的安全生产费增长。煤炭业务实现毛利232.53 亿元，同比下降 3.4%，毛利率为 33.7%，同比下降 1.8 个百分点。
启动收购控股股东资产工作， 煤炭产量潜力有望进一步释放。 据公司公告，为进一步减少与解决同业竞争，公司决定启动收购国家能源集团部分资产的工作，收购范围包括国家能源集团下属若干生产煤矿及/或在建煤矿公司的股权。此次收购将增加公司煤矿生产能力约 1600 万吨/年， 增加剩余可采储量超 13 亿吨。 据国家能源集团官网信息，集团现有煤炭产能 6.2 亿吨，截至 2023 年初中国神华煤炭产能约 3.5 亿吨，叠加本次收购计划涉及的 1600 万吨产能，上市公司体外仍有约 2.5 亿吨的集团资产注入空间，未来公司煤炭产量增长潜力有望进持续释放，煤炭业务发展持续性与盈利能力也将进一步增强。
售电量稳健增长， 带动公司整体营业收入提升。 2023 年第一季度， 公司总发电量 51.71 十亿千瓦时，同比增长 10.61%；售电量 48.75 十亿千瓦时，同比增长 10.82%，增厚公司营业收入。一季度售电价格为 420 元/兆瓦时，同比增长 2.2%； 平均售电成本为 376.2 元/兆瓦时，同比增长 1.2%。电力业务实现毛利 3690 百万元，同比增长 12.7%，毛利率同比增长 0.1 个百分点至 16.1%。
23Q1 公司新增位于广东省、福建省的对外商业运营的光伏发电装机容量合计 14兆瓦。 此外， 22Q4 公司北海电厂一期工程全面投运，所属国能清远发电有限责任公司二期 2×1000MW 扩建工程项目获得广东省发改委批复核准， 公司拟收购锦界能源 30%股权，电力权益装机容量将增长 171.6 万千瓦。我们认为，未来公司发电量有望持续增长，且在燃煤发电上网电价市场化改革、电价上浮背景下，公司发电业务盈利能力有望进一步提升。
运输板块盈利能力有所下降。 2023 年一季度，公司自有铁路周转量 74.5 十亿吨公里，同比增长 2.48%；黄骅港装船量 48.9 百万吨，同比下降 5.78%；天津煤码头装船量 11.2 百万吨，同比增长 15.46%；航运货运量 34.1 百万吨，同比增长 11.07%。运输业务一季度实现毛利 4800 百万元，同比下降 22.67%，其中铁路毛利因成本费用增长下降 20.5%，港口毛利因装船量下降、成本费用增长下降 12.6%，航运毛利则受海运价格下行影响下降 72.9%。
烯烃产品销售价格下降，压缩毛利。 2023 年一季度，公司销售聚乙烯 91.1千吨，同比增长 0.33%； 销售聚丙烯 86.1 千吨，同比下降 0.69%。煤化工业务实现毛利为 110 百万元， 受聚烯烃产品平均销售价格下降影响同比下降 65.1%，毛利率 7.2%，较上年同期下降 11.9 个百分点。
投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 750.17/765.02/779.20 亿元，对应 EPS 分别为 3.78/3.85/3.92 元/股，对应 2023 年 4 月 28日的 PE 分别为 8/8/7 倍，行业中估值较低。维持“推荐” 评级。
风险提示： 煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利755.7亿，根据现价换算的预测PE为7.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）